中国家电出海并非全新叙事，但趋势持续演化。在所有主题研究中，我们优选赛道内最佳标的。海尔与美的均凭借海外业务拓展取得亮眼成效，但我们认为美的具备更突出的竞争优势。
CIO摘要
- 我们将核心推荐由海尔智家（600690.SH/6690.HK）更换为美的集团（000333.SZ/0300.HK），并将海尔智家调整为交易性买入。
- 美的营收增速更快，利润率具备结构性优势，且在家电业务之外布局库卡机器人等多元增长引擎。在我们的“中国出口冲击2.0”与“China Maxxing”两大研究主题下，美的更充分受益于中国品牌出海浪潮。
- 短期催化剂：高基数效应逐步缓解，国内市场压力边际缓和，叠加海外销售势头强劲，核心看点为今夏欧洲市场PortaSplit移动空调产品热销。
公司概况
美的集团（000333.SZ/0300.HK）正从头部家电制造商转型为创新驱动的全球工业巨头。家电业务仍是稳定的现金牛核心板块；商用及工业解决方案业务规模快速扩张，2025年占集团总收入比重达27%，涵盖库卡机器人、楼宇科技、工业自动化以及新能源业务。
投资逻辑
我们看好美的集团，核心逻辑如下：
- 全球化增长结构均衡，自有品牌（OBM）持续升级。美的2025年海外营收达人民币1,960亿元（270亿美元），同比增长15.9%，占集团总收入42.7%。展望未来，管理层目标2026-2028年海外消费品业务收入年复合增速15%+，2028年OBM销售占比突破50%。OBM占比提升将强化美的在定价、客户运营与产品定位层面的话语权，推动价值链攀升。在海外布局上，美的欧亚市场布局更为均衡，对美国市场依赖度更低。在美国地产景气走弱、消费者信心低迷的环境下，该特征构成显著优势。
- 盈利质量优异，利润率稳健。2025年美的营收和净利润分别增长12.1%和14.0%，净利率达9.6%。市场一致预期2028年前净利率维持在10%左右，我们机构研究则预测净利率将稳定在 9% 的中枢水平。利润率韧性保障营收增长能够转化为充裕现金流与股东回报，而不会被成本上涨与定价压力摊薄。
- 加速迈向2030科技驱动战略目标。2025年，美的商用及工业解决方案业务实现营收人民币1,230 亿元（170亿美元），同比增长17.5%，占集团总收入27%。市场一致预期该业务营收占比将于2028 年提升至31%。2025年库卡中国机器人出货量超3.2万台，同比增幅超30%，楼宇科技与新能源业务也有望进一步贡献增长动力。凭借多元化高成长业务矩阵，美的稳步推进2030科技型企业转型目标，降低对传统消费家电业务的依赖。
当前为何推荐美的
美的国内业务仍面临多重压力：同期基数偏高、原材料成本上涨以及短期汇兑损失。但管理层预计基数压力将在2026年下半年逐步缓解，原材料端压力则有望通过低成本采购，于2026年三四季度边际缓和。同时，自4月以来海外订单同比增幅约20%，有望对冲国内销售偏弱的影响。
欧洲市场的亮眼表现，印证了美的高效、精准的本土化产品开发能力。目前欧洲仅约20%家庭配备空调，传统固定式空调购置与安装成本高昂，且难以适配旧房与租赁房源。美的PortaSplit移动分体空调定价约1,350欧元，无需专业安装，在欧洲酷暑的夏季下打造出极具竞争力的大众化制冷方案。年初至今欧洲渠道出货量已翻倍，超过 20 万台。尽管该单品对短期利润贡献尚有限，但充分验证了美的的本土化研发实力、渠道渗透能力与海外OBM运营能力。
海尔在欧洲同样具备可观业务规模（2025年营收人民币385亿元，占集团总收入12.7%）。依托多品牌战略，海尔欧洲洗护市场份额提升至12.5%，稳居区域第二名。但海尔的挑战在于如何将成熟市场的布局优势转化为利润率的持续提升，这一点仍有待验证。
财务亮点
- 营收增速加快。市场一致预期和我们机构研究预测美的2026-2028年营收年复合增速分别为7.4%和8.2%，海尔对应增速则仅为4.8%和6.4%。
- 利润率具备结构性优势。美的2028年前净利率预计维持在9.5%-9.9%区间，海尔净利率虽有望从 6.5%改善至6.8%-7.0%，但仍显著低于美的。
- 海尔更高的利润增速依赖经营修复落地。得益于更低的基数，海尔利润年复合增速预期更高，但增长高度取决于欧洲业务重组成效、国内费用管控以及北美经营状况改善。相比之下，美的盈利增速虽略低，但确定性更强且增长更为平稳。
为何切换核心推荐
两家公司均通过我们基于投入资本回报率（ROIC）构建的真实防御型标的筛选框架。我们更看好美的，核心在于其利润率更高、增长引擎更多元，同时ROIC走势更为平稳。在当前宏观环境充满不确定性的背景下，美的具备更强的业绩稳定性。但这并非否定海尔的投资价值，凭借更高的盈利增速预期、近期家电业务增长动能、更低估值以及更高股息率，海尔依然是优质标的。
估值与目标价
截至7月21日收盘，美的滚动市盈率约14.6倍，滚动股息率5.2%；海尔则分别为9.5倍和6.1%。如前文所述，美的估值溢价具备基本面支撑，其盈利能力更强，ROIC走势更平稳，增长动力更加多元。
我们机构研究给予美的A股（000333.SZ）目标价人民币112.6元，较最新收盘价隐含29%上行空间。
中国家电出海并非全新叙事，但趋势持续演化。在所有主题研究中，我们优选赛道内最佳标的。海尔与美的均凭借海外业务拓展取得亮眼成效，但我们认为美的具备更突出的竞争优势。
CIO摘要
- 我们将核心推荐由海尔智家（600690.SH/6690.HK）更换为美的集团（000333.SZ/0300.HK），并将海尔智家调整为交易性买入。
- 美的营收增速更快，利润率具备结构性优势，且在家电业务之外布局库卡机器人等多元增长引擎。在我们的“中国出口冲击2.0”与“China Maxxing”两大研究主题下，美的更充分受益于中国品牌出海浪潮。
- 短期催化剂：高基数效应逐步缓解，国内市场压力边际缓和，叠加海外销售势头强劲，核心看点为今夏欧洲市场PortaSplit移动空调产品热销。
公司概况
美的集团（000333.SZ/0300.HK）正从头部家电制造商转型为创新驱动的全球工业巨头。家电业务仍是稳定的现金牛核心板块；商用及工业解决方案业务规模快速扩张，2025年占集团总收入比重达27%，涵盖库卡机器人、楼宇科技、工业自动化以及新能源业务。
投资逻辑
我们看好美的集团，核心逻辑如下：
- 全球化增长结构均衡，自有品牌（OBM）持续升级。美的2025年海外营收达人民币1,960亿元（270亿美元），同比增长15.9%，占集团总收入42.7%。展望未来，管理层目标2026-2028年海外消费品业务收入年复合增速15%+，2028年OBM销售占比突破50%。OBM占比提升将强化美的在定价、客户运营与产品定位层面的话语权，推动价值链攀升。在海外布局上，美的欧亚市场布局更为均衡，对美国市场依赖度更低。在美国地产景气走弱、消费者信心低迷的环境下，该特征构成显著优势。
- 盈利质量优异，利润率稳健。2025年美的营收和净利润分别增长12.1%和14.0%，净利率达9.6%。市场一致预期2028年前净利率维持在10%左右，我们机构研究则预测净利率将稳定在 9% 的中枢水平。利润率韧性保障营收增长能够转化为充裕现金流与股东回报，而不会被成本上涨与定价压力摊薄。
- 加速迈向2030科技驱动战略目标。2025年，美的商用及工业解决方案业务实现营收人民币1,230 亿元（170亿美元），同比增长17.5%，占集团总收入27%。市场一致预期该业务营收占比将于2028 年提升至31%。2025年库卡中国机器人出货量超3.2万台，同比增幅超30%，楼宇科技与新能源业务也有望进一步贡献增长动力。凭借多元化高成长业务矩阵，美的稳步推进2030科技型企业转型目标，降低对传统消费家电业务的依赖。
当前为何推荐美的
美的国内业务仍面临多重压力：同期基数偏高、原材料成本上涨以及短期汇兑损失。但管理层预计基数压力将在2026年下半年逐步缓解，原材料端压力则有望通过低成本采购，于2026年三四季度边际缓和。同时，自4月以来海外订单同比增幅约20%，有望对冲国内销售偏弱的影响。
欧洲市场的亮眼表现，印证了美的高效、精准的本土化产品开发能力。目前欧洲仅约20%家庭配备空调，传统固定式空调购置与安装成本高昂，且难以适配旧房与租赁房源。美的PortaSplit移动分体空调定价约1,350欧元，无需专业安装，在欧洲酷暑的夏季下打造出极具竞争力的大众化制冷方案。年初至今欧洲渠道出货量已翻倍，超过 20 万台。尽管该单品对短期利润贡献尚有限，但充分验证了美的的本土化研发实力、渠道渗透能力与海外OBM运营能力。
海尔在欧洲同样具备可观业务规模（2025年营收人民币385亿元，占集团总收入12.7%）。依托多品牌战略，海尔欧洲洗护市场份额提升至12.5%，稳居区域第二名。但海尔的挑战在于如何将成熟市场的布局优势转化为利润率的持续提升，这一点仍有待验证。
财务亮点
- 营收增速加快。市场一致预期和我们机构研究预测美的2026-2028年营收年复合增速分别为7.4%和8.2%，海尔对应增速则仅为4.8%和6.4%。
- 利润率具备结构性优势。美的2028年前净利率预计维持在9.5%-9.9%区间，海尔净利率虽有望从 6.5%改善至6.8%-7.0%，但仍显著低于美的。
- 海尔更高的利润增速依赖经营修复落地。得益于更低的基数，海尔利润年复合增速预期更高，但增长高度取决于欧洲业务重组成效、国内费用管控以及北美经营状况改善。相比之下，美的盈利增速虽略低，但确定性更强且增长更为平稳。
为何切换核心推荐
两家公司均通过我们基于投入资本回报率（ROIC）构建的真实防御型标的筛选框架。我们更看好美的，核心在于其利润率更高、增长引擎更多元，同时ROIC走势更为平稳。在当前宏观环境充满不确定性的背景下，美的具备更强的业绩稳定性。但这并非否定海尔的投资价值，凭借更高的盈利增速预期、近期家电业务增长动能、更低估值以及更高股息率，海尔依然是优质标的。
估值与目标价
截至7月21日收盘，美的滚动市盈率约14.6倍，滚动股息率5.2%；海尔则分别为9.5倍和6.1%。如前文所述，美的估值溢价具备基本面支撑，其盈利能力更强，ROIC走势更平稳，增长动力更加多元。
我们机构研究给予美的A股（000333.SZ）目标价人民币112.6元，较最新收盘价隐含29%上行空间。
Disclosures and disclaimers
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