分析员
Qi Wang, CFA
qi.wang@uobkh.com分析员
Elena Chen
elena.chen@uobkh.com分析员
In connection with UOBKH institutional research
中国主要市场指数
出口虽激增，国内动能走弱。7月中国制造业重回收缩区间。制造业PMI由6月的50.3回落至7月的49.2。新订单分项指数自51.2下滑至48.5，预示后续需求或进一步走弱。与之相反，7月美元计价出口同比增长23.9%，保持强劲态势，印证我们提出的“中国出口冲击2.0”投资主题。但GDP增速仍由一季度的5.0%放缓至二季度的4.3%，验证了我们的判断：在出口持续走强的背景下，中国仍面临“成长的烦恼”。
成长股领涨本轮反弹，市场做多信心仍偏弱。过去两周恒生科技指数上涨4.9%，跑赢恒生中国企业指数（+3.1%）与恒生指数（+2.8%）。板块层面，原材料（+12.5%）、信息技术（+7.5%）及可选消费（+7.3%）涨幅居前。南向资金交易活跃度维持高位，占市场成交额的45%；南向资金小幅净流出87亿港元，反映当前行情更多是获利了结与板块轮动，并非全面趋势性买入。
政策托底或稳住市场情绪，但难以推动实质性复苏。7月政治局会议并未出台大规模新增刺激政策。不过，国家队此前入市增持股票，叠加巨量资金涌入科创50 ETF，释放出对股票市场及高新技术产业的强力支持信号，有望短期稳住投资者情绪。但在国内经济尚未出现明确复苏前，我们对中国市场维持谨慎态度，仅选择性看好获政策支持的AI企业与平台经济龙头。
表现最佳板块：原材料（如2899.HK、2099.HK、2259.HK）+12.5%；信息技术（如0700.HK、0992.HK、9999.HK）+7.5%；可选消费（如9988.HK、3690.HK、0669.HK）+7.3%。
核心观点与推荐
- 潜在异动股：详情请见内文。
- 重点关注事件：中国7月CPI/PPI（8月9日）、台积电7月营收（8月10日）、中国7月M2、新增人民币贷款、贷款余额增速、社融（8月13日）、中国7月零售销售、工业增加值、固定资产投资（累计）、失业率及房价指数（8月17日）。宇树科技IPO上市（8月19日，预计）。财报：腾讯控股及银河娱乐（8月12日）、中国移动（8月13日）、中国石油股份及潍柴动力（8月14日，预计）、吉利汽车（8月17日）、兆易创新及小米集团-W（8月18日）、紫金矿业（8月21日）。详见下表：
港股表现最佳的三个板块（过去两周）
- 原材料板块表现最佳，过去两周上涨12.5%。领涨标的包括紫金矿业（+12.4%）、中国黄金国际（+27.6%）及紫金黄金国际（+19.2%）。但该板块年初至今仍下跌6.1%，本轮上涨集中于贵金属板块，并非工业原材料普涨。本轮行情本质上仍由黄金叙事驱动。
- 信息技术板块上涨7.5%，但年初至今仍下跌16.2%。腾讯、联想和网易分别上涨10.2%、17.0%和9.3%，平台、硬件和游戏赛道同步走强。这种普涨相比单一个股脉冲式上涨更为健康。腾讯即将于8月12日披露业绩，市场将检验其变现能力、利润率及自由现金流能否支撑本轮反弹。腾讯控股（0700.HK）仍为我们的核心推荐。
- 可选消费板块过去两周上涨7.3%，但年初至今仍下跌13.0%。阿里巴巴、美团和创科实业分别上涨12.5%、6.3%和14.4%，平台企业与出口龙头同步回暖。行情若要持续，电商及本地生活服务需兑现业绩且出口需求保持韧性，不能单独依靠估值重估。阿里巴巴-W（9988.HK）仍为我们的核心推荐。
港股表现最差的三个板块（过去两周）
- 金融板块过去两周下跌0.5%，但年初至今上涨10.3%。本轮回调主要由保险股拖累：有报道称，在个别情况下，部分香港保单收益须缴纳20%的内地税费友邦保险下跌5.1%。中国银行（-1.9%）和工商银行（-0.7%）跌幅相对温和，说明这是保险板块特定事件引发的情绪冲击引发情绪冲击，并非整个金融板块趋势反转。税收政策是否进一步明确、内地访客保单销售情况将是保险股关键观察点，而资产质量与净息差则仍将是银行股核心关注点。
- 公用事业板块下跌1.6%，年初至今跌幅扩大至3.0%。电能实业、香港中华煤气和华润电力分别下跌2.5%、2.4%和4.1%。盈利兑现、电价政策变动以及燃料成本走势是该板块重塑防御属性的核心要素。
- 能源板块下跌1.9%，但年初至今仍保持7.2%涨幅。本轮回调主要集中于中国石油股份（下跌6.9%），中国海洋石油和中国神华则分别跌1.3%和1.1%。展望后市，大宗商品价格走势与业绩表现将决定板块能否重拾相对韧性。中国石油股份（0857.HK）仍为我们的核心推荐。
港股通南向交易动向（过去两周）
- 南向资金交投依旧活跃，但录得小幅净流出。南向资金总成交额达1.126万亿港元，占总成交额的45%；其中买入5,586亿港元、卖出5,674亿港元，最终小幅净流出87亿港元。
- 个股层面资金调仓造成AI与互联网标的显著分化。智谱（+32.5亿港元）、阿里巴巴-W（+30.7亿港元）和建滔积层板（+27.5亿港元）位居净买入前列，中芯国际（-43.4亿港元）及美团-W（-23.0亿港元）则位居净卖出前列。腾讯上涨10.2%，但南向资金净卖出10.9亿港元；兆易创新和华虹宏力则在股价下跌阶段获资金净买入。
- 资金流向信号表明，市场侧重精选个股，而非全面风险偏好上行。阿里巴巴资金流入与股价上涨共振；腾讯在南向资金净卖出背景下依旧走强；中芯国际同步出现资金流出与股价走弱。以上资金动向均表明投资者在布局科技股时优中择优。
潜在异动股
- 7月销量创2026年新高。比亚迪7月销量419,211辆，同比升21.8%及环比升3.9%；1-7月累计销量2,227,722辆（同比-10.5%）；公司2026全年销量目标500-550万辆（同比+8.6-19.5%）。海外销量创下180,538辆的新高（同比+123.6%、环比+3.0%）；1-7月海外累计销量972,794辆（同比+78.5%），约相当于全年200万辆预测的49%；海外销量占7月总销量的43.7%。受益于闪充车型产能爬坡（大唐、大汉及海豹08），叠加海外需求保持韧性，我们预计自9月起单月销量有望突破50万辆。
- 高端车型及出口销售结构持续改善。王朝网销售负责人表示，伴随第二代刀片电池产能提升，8月大唐车型产量将爬坡至15,000辆。腾势Z9S于8月3日开启预售，预售价为人民币31.98万-38.98万元，CLTC续航里程1,100公里。仰望推出四座版U8L，售价人民币145.8万元。方程豹品牌推出不到三年累计销量突破50万辆，平均成交价高于人民币22.3万元。比亚迪首款巴西本地化生产插混车型正式开售。上述进展有望支撑平均售价与利润率。
- 我们的观点：维持“买入”评级及135港元的目标价，对应20倍2027年预测市盈率。(Ken Lee)
- 北京进一步放宽住房调控政策。8月7日，北京出台一揽子楼市措施：双缴存职工家庭购买首套住房的公积金贷款最高额度由人民币160万元上调至人民币340万元；非京籍家庭购买五环内商品住房，社保/个税年限由2年缩短至1年。政策自8月8日正式实施。
- 政策托底有利于房企及商品房成交量回升。本次新政是继北京2025年12月楼市宽松政策之后再度加码，同时呼应7月政治局会议提出“进一步稳定房地产市场”的政策导向。我们预计后续更多地方政府，中央相关部委也可能出台同类刺激政策，有望带动商品房成交回暖，并改善市场情绪。
- 我们的观点：重申中国海外发展“买入”评级以及19.88港元的目标价。中国海外发展背靠央企中国建筑股份有限公司，在北京市场布局较深，2025年其在北京的合约销售规模位居所有房企首位。(Liu Jieqi)
- 7月博彩总收入（GGR）较一致预期低2%。7月GGR达203亿澳门元，同比下滑8%及环比上升9%，恢复至2019年同期水平的83%（6月为78%）。2026年1-7月累计GGR同比增长4%至1,472亿澳门元。
- 2026年上半年澳门入境游客规模有所改善。6月入境旅客280万人次，同比下降3%及环比下降20%，相当于2019年同期90%水平。其中内地游客200万人次（同比-2%、环比-23%）；单日往返旅客160万人次（同比+2%、环比-24%）；平均停留时长环比持平，为1.7天。2026上半年累计入境旅客同比提升9%至2,090万人次，较2019年同期高3%，主要由单日往返旅客同比增15%所拉动，过夜旅客规模则基本持平。
- 我们的观点：维持澳门博彩行业“增持”评级，银河娱乐仍为我们的首选股。银河娱乐目标价为48.00港元，基于12.0倍2026年企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）。(Stella Guo/Ejann Hiew)
- 2026上半年盈利预警显著低于一致预期。8月7日，申洲国际发布预告称，2026上半年净利润预计同比下滑38-43%至人民币18.11-19.70亿元（2025上半年人民币31.77亿元），较Visible Alpha一致预期的人民币26.92亿元低27-33%。管理层将利润下滑归因于终端需求疲软、关税分摊、人力与原材料成本上行以及人民币升值。
- 公司将于8月25日正式披露2026上半年业绩。市场重点关注下半年订单展望以及毛利率改善速度。
- 我们的观点：维持“买入”评级，但将目标价下调15%至61.40港元。我们将2026/27年盈利预测分别下调24%/12%；基于现金流折现模型（DCF）测算的目标价对应17.0倍2026年预测市盈率及13.7倍2027年预测市盈率。(Stella Guo/Ejann Hiew)
附录 – 中港股票模型组合
中国主要市场指数
出口虽激增，国内动能走弱。7月中国制造业重回收缩区间。制造业PMI由6月的50.3回落至7月的49.2。新订单分项指数自51.2下滑至48.5，预示后续需求或进一步走弱。与之相反，7月美元计价出口同比增长23.9%，保持强劲态势，印证我们提出的“中国出口冲击2.0”投资主题。但GDP增速仍由一季度的5.0%放缓至二季度的4.3%，验证了我们的判断：在出口持续走强的背景下，中国仍面临“成长的烦恼”。
成长股领涨本轮反弹，市场做多信心仍偏弱。过去两周恒生科技指数上涨4.9%，跑赢恒生中国企业指数（+3.1%）与恒生指数（+2.8%）。板块层面，原材料（+12.5%）、信息技术（+7.5%）及可选消费（+7.3%）涨幅居前。南向资金交易活跃度维持高位，占市场成交额的45%；南向资金小幅净流出87亿港元，反映当前行情更多是获利了结与板块轮动，并非全面趋势性买入。
政策托底或稳住市场情绪，但难以推动实质性复苏。7月政治局会议并未出台大规模新增刺激政策。不过，国家队此前入市增持股票，叠加巨量资金涌入科创50 ETF，释放出对股票市场及高新技术产业的强力支持信号，有望短期稳住投资者情绪。但在国内经济尚未出现明确复苏前，我们对中国市场维持谨慎态度，仅选择性看好获政策支持的AI企业与平台经济龙头。
表现最佳板块：原材料（如2899.HK、2099.HK、2259.HK）+12.5%；信息技术（如0700.HK、0992.HK、9999.HK）+7.5%；可选消费（如9988.HK、3690.HK、0669.HK）+7.3%。
核心观点与推荐
- 潜在异动股：详情请见内文。
- 重点关注事件：中国7月CPI/PPI（8月9日）、台积电7月营收（8月10日）、中国7月M2、新增人民币贷款、贷款余额增速、社融（8月13日）、中国7月零售销售、工业增加值、固定资产投资（累计）、失业率及房价指数（8月17日）。宇树科技IPO上市（8月19日，预计）。财报：腾讯控股及银河娱乐（8月12日）、中国移动（8月13日）、中国石油股份及潍柴动力（8月14日，预计）、吉利汽车（8月17日）、兆易创新及小米集团-W（8月18日）、紫金矿业（8月21日）。详见下表：
港股表现最佳的三个板块（过去两周）
- 原材料板块表现最佳，过去两周上涨12.5%。领涨标的包括紫金矿业（+12.4%）、中国黄金国际（+27.6%）及紫金黄金国际（+19.2%）。但该板块年初至今仍下跌6.1%，本轮上涨集中于贵金属板块，并非工业原材料普涨。本轮行情本质上仍由黄金叙事驱动。
- 信息技术板块上涨7.5%，但年初至今仍下跌16.2%。腾讯、联想和网易分别上涨10.2%、17.0%和9.3%，平台、硬件和游戏赛道同步走强。这种普涨相比单一个股脉冲式上涨更为健康。腾讯即将于8月12日披露业绩，市场将检验其变现能力、利润率及自由现金流能否支撑本轮反弹。腾讯控股（0700.HK）仍为我们的核心推荐。
- 可选消费板块过去两周上涨7.3%，但年初至今仍下跌13.0%。阿里巴巴、美团和创科实业分别上涨12.5%、6.3%和14.4%，平台企业与出口龙头同步回暖。行情若要持续，电商及本地生活服务需兑现业绩且出口需求保持韧性，不能单独依靠估值重估。阿里巴巴-W（9988.HK）仍为我们的核心推荐。
港股表现最差的三个板块（过去两周）
- 金融板块过去两周下跌0.5%，但年初至今上涨10.3%。本轮回调主要由保险股拖累：有报道称，在个别情况下，部分香港保单收益须缴纳20%的内地税费友邦保险下跌5.1%。中国银行（-1.9%）和工商银行（-0.7%）跌幅相对温和，说明这是保险板块特定事件引发的情绪冲击引发情绪冲击，并非整个金融板块趋势反转。税收政策是否进一步明确、内地访客保单销售情况将是保险股关键观察点，而资产质量与净息差则仍将是银行股核心关注点。
- 公用事业板块下跌1.6%，年初至今跌幅扩大至3.0%。电能实业、香港中华煤气和华润电力分别下跌2.5%、2.4%和4.1%。盈利兑现、电价政策变动以及燃料成本走势是该板块重塑防御属性的核心要素。
- 能源板块下跌1.9%，但年初至今仍保持7.2%涨幅。本轮回调主要集中于中国石油股份（下跌6.9%），中国海洋石油和中国神华则分别跌1.3%和1.1%。展望后市，大宗商品价格走势与业绩表现将决定板块能否重拾相对韧性。中国石油股份（0857.HK）仍为我们的核心推荐。
港股通南向交易动向（过去两周）
- 南向资金交投依旧活跃，但录得小幅净流出。南向资金总成交额达1.126万亿港元，占总成交额的45%；其中买入5,586亿港元、卖出5,674亿港元，最终小幅净流出87亿港元。
- 个股层面资金调仓造成AI与互联网标的显著分化。智谱（+32.5亿港元）、阿里巴巴-W（+30.7亿港元）和建滔积层板（+27.5亿港元）位居净买入前列，中芯国际（-43.4亿港元）及美团-W（-23.0亿港元）则位居净卖出前列。腾讯上涨10.2%，但南向资金净卖出10.9亿港元；兆易创新和华虹宏力则在股价下跌阶段获资金净买入。
- 资金流向信号表明，市场侧重精选个股，而非全面风险偏好上行。阿里巴巴资金流入与股价上涨共振；腾讯在南向资金净卖出背景下依旧走强；中芯国际同步出现资金流出与股价走弱。以上资金动向均表明投资者在布局科技股时优中择优。
潜在异动股
- 7月销量创2026年新高。比亚迪7月销量419,211辆，同比升21.8%及环比升3.9%；1-7月累计销量2,227,722辆（同比-10.5%）；公司2026全年销量目标500-550万辆（同比+8.6-19.5%）。海外销量创下180,538辆的新高（同比+123.6%、环比+3.0%）；1-7月海外累计销量972,794辆（同比+78.5%），约相当于全年200万辆预测的49%；海外销量占7月总销量的43.7%。受益于闪充车型产能爬坡（大唐、大汉及海豹08），叠加海外需求保持韧性，我们预计自9月起单月销量有望突破50万辆。
- 高端车型及出口销售结构持续改善。王朝网销售负责人表示，伴随第二代刀片电池产能提升，8月大唐车型产量将爬坡至15,000辆。腾势Z9S于8月3日开启预售，预售价为人民币31.98万-38.98万元，CLTC续航里程1,100公里。仰望推出四座版U8L，售价人民币145.8万元。方程豹品牌推出不到三年累计销量突破50万辆，平均成交价高于人民币22.3万元。比亚迪首款巴西本地化生产插混车型正式开售。上述进展有望支撑平均售价与利润率。
- 我们的观点：维持“买入”评级及135港元的目标价，对应20倍2027年预测市盈率。(Ken Lee)
- 北京进一步放宽住房调控政策。8月7日，北京出台一揽子楼市措施：双缴存职工家庭购买首套住房的公积金贷款最高额度由人民币160万元上调至人民币340万元；非京籍家庭购买五环内商品住房，社保/个税年限由2年缩短至1年。政策自8月8日正式实施。
- 政策托底有利于房企及商品房成交量回升。本次新政是继北京2025年12月楼市宽松政策之后再度加码，同时呼应7月政治局会议提出“进一步稳定房地产市场”的政策导向。我们预计后续更多地方政府，中央相关部委也可能出台同类刺激政策，有望带动商品房成交回暖，并改善市场情绪。
- 我们的观点：重申中国海外发展“买入”评级以及19.88港元的目标价。中国海外发展背靠央企中国建筑股份有限公司，在北京市场布局较深，2025年其在北京的合约销售规模位居所有房企首位。(Liu Jieqi)
- 7月博彩总收入（GGR）较一致预期低2%。7月GGR达203亿澳门元，同比下滑8%及环比上升9%，恢复至2019年同期水平的83%（6月为78%）。2026年1-7月累计GGR同比增长4%至1,472亿澳门元。
- 2026年上半年澳门入境游客规模有所改善。6月入境旅客280万人次，同比下降3%及环比下降20%，相当于2019年同期90%水平。其中内地游客200万人次（同比-2%、环比-23%）；单日往返旅客160万人次（同比+2%、环比-24%）；平均停留时长环比持平，为1.7天。2026上半年累计入境旅客同比提升9%至2,090万人次，较2019年同期高3%，主要由单日往返旅客同比增15%所拉动，过夜旅客规模则基本持平。
- 我们的观点：维持澳门博彩行业“增持”评级，银河娱乐仍为我们的首选股。银河娱乐目标价为48.00港元，基于12.0倍2026年企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）。(Stella Guo/Ejann Hiew)
- 2026上半年盈利预警显著低于一致预期。8月7日，申洲国际发布预告称，2026上半年净利润预计同比下滑38-43%至人民币18.11-19.70亿元（2025上半年人民币31.77亿元），较Visible Alpha一致预期的人民币26.92亿元低27-33%。管理层将利润下滑归因于终端需求疲软、关税分摊、人力与原材料成本上行以及人民币升值。
- 公司将于8月25日正式披露2026上半年业绩。市场重点关注下半年订单展望以及毛利率改善速度。
- 我们的观点：维持“买入”评级，但将目标价下调15%至61.40港元。我们将2026/27年盈利预测分别下调24%/12%；基于现金流折现模型（DCF）测算的目标价对应17.0倍2026年预测市盈率及13.7倍2027年预测市盈率。(Stella Guo/Ejann Hiew)
附录 – 中港股票模型组合
分析员
Qi Wang, CFA
qi.wang@uobkh.com分析员
Elena Chen
elena.chen@uobkh.com分析员
In connection with UOBKH institutional research
Disclosures and disclaimers
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