中国主要市场指数

资料来源：大华继显及iFinD，截至2026年9月18日
 

• 财政支持力度加大，但内需持续疲软。8月工业增加值同比增长5.2%（预期4.8%），而社零同比仅增0.4%（预期0.8%）。1–8月固定资产投资同比下降7.2%，其中房地产投资下滑19.9%；居民部门贷款连续第二个月收缩，8月减少人民币2,029亿元。政策层提出要加快地方政府专项债发行与资金使用，总规模8,000亿元的政策性金融工具于9月开始陆续投放。整体而言，宏观环境依然喜忧参半：生产端与出口端对经济形成托底，且现有宏观数据尚不足以证明，这些投放已广泛转化为投资增长和私人部门需求改善。
   
• 港股跑输A股，美联储加息与科技股分化构成逆风。过去两周恒生指数下跌3.5%，上证综指和沪深300指数则分别微跌0.5%和0.9%。美联储加息预期进一步加剧港股估值压力。科技板块A股和H股走势分化：内地科创50指数上涨4.8%，恒生科技指数却下跌3.6%。南向资金净买入321亿港元，但资金流入未能阻止港股整体抛售。港股当前承受国内宏观疲软与美国利率上行的双重压力，我们维持谨慎观点。
   
• 没有板块能逃脱中国成长的烦恼。领涨板块仅能提供相对防御，但未能催生新一轮普涨。过去两周，公用事业（-0.7%）与通信服务（-0.8%）表现相对居前，但仍录得下跌；必需消费（-6.3%）及房地产（-5.9%）跌幅最大。这表明没有哪个板块可以完全逃脱中国成长的烦恼，而消费与地产相关板块的下行压力最为突出。
   
• 科技股资金流向分化；盈利预期的重要性高于静态估值。智谱虽录得63.3亿港元南向资金净买入，股价仍下跌27.4%；长飞光纤光缆获南向资金净买入16.7亿港元，同期股价上涨15.7%；中芯国际与MiniMax遭遇净卖出。需警惕中国科技股的价值陷阱：静态低市盈率看似估值低廉，若未来盈利走弱，当前看似低廉的历史市盈率仍不足以构成股价支撑。相比单纯参考低PE指标，我们建议将重心放在盈利前景与现金流创造能力上。
   
• 表现最佳板块：公用事业-0.7% (如0836.HK、0270.HK)；通信服务-0.8% (如0762.HK、6823.HK)；工业-1.8% (如1308.HK、0148.HK)。
   
• 潜在异动股：详情请见内文。
   

• 重点关注事件：中国国家主席访美（9月23–25日）、中国1–8月工业企业利润（9月28日）、9月PMI（9月30日）；香港8月商品贸易数据（9月24日）、香港零售销售数据（10月2日）。内地A股及南向港股通将于中秋节（9月25日）及国庆假期（10月1–7日）休市。详见下表：
   

港股表现最佳的三个板块（过去两周）

资料来源：大华继显及iFinD，截至2026年9月18日
 

• 公用事业板块过去两周下跌0.7%，跑赢大市，但年初至今跌幅扩大至1.2%。华润电力和粤海投资各自上涨2.8%，长江基建集团则上涨1.7%。公用事业板块经营相对稳定、具防御属性，在本轮市场抛售中提供了相对避险的选择。
   
• 通信服务板块过去两周下跌0.8%，年初至今跌幅扩大至7.5%。中国联通上涨1.8%，香港电讯-SS上涨1.1%，中信国际电讯持平。尽管板块整体收益为负，但上述个股的表现强于港股大盘。
   
• 工业板块过去两周下跌1.8%，但年初至今仍上涨5.4%。尽管板块指数下行，海丰国际上涨6.5%，建滔集团上涨11.0%，建滔积层板上涨6.5%。过去两周工业板块整体走弱，但建滔系个股因其AI敞口成为亮眼标的。
   

港股表现最差的三个板块（过去两周）

资料来源：大华继显及iFinD，截至2026年9月18日

• 原材料板块过去两周下跌5.6%，年初至今跌幅扩大至10.9%。紫金矿业下跌6.7%，中国宏桥-5.5%，招金矿业-8.9%。黄金、铜和铝相关标的走弱拖累整个板块。原材料板块短期投资逻辑取决于中国是否出台足够力度的刺激政策，而非单纯的全球再通胀主线。
   
• 房地产板块过去两周下跌5.9%，年初至今跌幅扩大至3.4%。新鸿基地产下跌9.9%，贝壳-W下跌10.2%，华润置地下跌5.4%。1–8月内地房地产投资同比下滑19.9%，新房销售金额同比下降13.1%，但二手房成交面积同比增长10.6%。这种市场分化意味着房企仍面临新房市场低迷的压力，但在一定程度上对贝壳的经纪业务形成支撑。新鸿基地产业务重心在香港，属于独立个案。在中国成长的烦恼下，板块尚未全面复苏。
   
• 必需消费板块表现垫底，过去两周下跌6.3%，年初至今跌幅扩大至18.7%。农夫山泉下跌9.0%，万洲国际-6.3%，古茗-12.5%。8月社零同比仅增长0.4%，但大型零售商的食品和饮料销售额分别同比增长4.0%和4.9%。因此消费市场的分化程度高于社零数据所展现的水平，这些数据仍不足以支持板块整体估值重估。
   

港股通南向交易动向（过去两周）

资料来源：大华继显及iFinD，截至2026年9月18日
注：基于2026年9月7日至9月18日两周期间。对于港股通南向交易，仅披露交易最活跃的前10名证券。“完整数据”是指该股票最近几个交易日均出现在前10名名单中。“部分数据”则表示未连续进入前10名。

• 南向资金在港股下跌过程中持续进场。南向总成交额达8,542亿港元，其中买入4,431亿港元、卖出4,110亿港元，实现净买入321亿港元。尽管如此，恒生港股通指数仍下跌3.3%。这一量价组合与部分内地投资者逢低买入的行为相符，但这部分资金未能扭转大盘下行趋势。
   
• 科技股资金买入呈现分化特征。智谱股价虽下跌27.4%，仍录得63.3亿港元净买入；小米集团-W获19.5亿港元净买入，但股价下跌7.2%。与之对比，长飞光纤光缆获得16.7亿港元净买入，股价上涨15.7%。资金流向表明，投资者在部分下跌个股上逢低加仓，同时选择性布局具备上涨动能的标的。
   
• 板块内标的遭减持，印证科技股内部轮动。中芯国际、MINIMAX-W和阿里巴巴-W的净卖出额分别达18.3亿港元、13.8亿港元和7.4亿港元，腾讯则录得8.4亿港元净买入。资金分化表明，不宜将南向科技股资金流向视作整体性交易机会。尤其对大型科技股而言，一旦远期盈利承压，静态低市盈率所能提供的估值安全垫十分有限。
   

潜在异动股

• 过去两周宁德时代股价再度承压，市场担忧整车厂推进电池供应商多元化。有报道称理想、小米、问界及小鹏拓宽电芯采购渠道，拖累公司股价下行。
   
• 自宁德时代2017年上市以来，市场对其客户分流的担忧反复出现，但并未真正兑现。2026年前8个月，宁德时代电池装机量同比增长22.5%至218.2吉瓦时，市占率同比提升2.0个百分点至44.7%。
   
• 市场对于车企更换电池供应商的担忧似乎缺乏依据。宁德时代的技术、产品可靠性与品牌仍是核心竞争优势。同类担忧曾在2023年末达到顶峰，但并未造成公司市场份额流失；部分切换供应商的整车厂后续重新换回宁德时代。举例而言，吉利因欣旺达电芯缺陷实施车辆召回；埃安则因中创新航电池相关投诉增多，重新选用宁德时代电池。
   
• 此外，宁德时代于2026年9月16日注销人民币9.47亿元A股股份。本次操作在总额人民币200-400亿元、有效期12个月的回购授权框架内实施，对应股本占比1.31%-2.61%。
   
• 维持宁德时代“买入”评级，2026-28年净利润预测分别为人民币936.4亿元/1,176.4亿元/1,418.8亿元；A股目标价人民币585元，H股目标价675港元（23倍2027年预期市盈率）。宁德时代亦是我们的核心推荐。(Zeng Sheng Di)
   

• 厄尔尼诺影响评估。市场预期2026年9月至2027年2月将出现强厄尔尼诺现象，在此背景下，农产品价格率先上涨，启动节奏早于前两轮厄尔尼诺周期。我们预计国内糖价上行压力可控，国内供应充足且进口依赖度较低形成支撑。与之相比，棕榈油是食品成本端核心波动变量，但实质性成本冲击大概率2027年才会显现。
   
• 厄尔尼诺或将催生暖冬气候。厄尔尼诺通过两条路径影响消费企业。供给端，原材料成本抬升或将挤压企业利润率，受冲击较大的两类主体包括：a）方便面、烘焙与零食业务占比较高的食品生产企业；b）服饰制造企业及品牌方。需求端，气候变化将扰动季节性消费特征，尤其会压制防寒品类需求。暖冬环境下，羽绒服等冬季服饰的消费需求或将走弱。因此我们更看好具备多品牌矩阵、业务布局多元化的企业，这类标的能够更好对冲冬季品类等季节性业务波动，重点推荐安踏。(Stella Guo/Ejann Hiew)
   

• 本轮调查不宜等同于携程此前的反垄断案。北京市市场监管局依据《反不正当竞争法》与《电子商务法》，对飞猪（阿里巴巴旗下）、同程旅行、途家及美团的经营主体立案调查。我们认为本次案件所适用法规，与当年对携程处以人民币51.8亿元罚款所依据的《反垄断法》存在差异。由于涉嫌违规行为以及适用法条尚未对外披露，最终处罚结果仍存不确定性，但直接财务风险大概率显著低于携程案例。
   
• 盈利影响比潜在罚款更为关键。同程旅行受直接影响最大，因为住宿预订是其核心收入来源。美团酒店业务在集团总营收中占比较低，但该业务经营利润率更高，因此对利润的潜在冲击比对营收的影响更值得关注。飞猪对阿里巴巴营收贡献有限，而携程仅持有途家少数股权。因此核心风险在于本次调查是否会催生针对佣金、定价、促销以及流量分配的更严格监管规则，同程旅行与美团受到的影响会尤为突出。
   
• 携程在本轮监管中处于相对有利位置，但仍受行业规则变化影响。本次最新调查并未将携程列为调查对象，且公司在早前反垄断处罚后已启动业务整改。竞品平台受到监管核查，降低了竞争对手借助更激进定价、商户合作条款，利用携程合规约束抢夺市场份额的风险。不过，若出台覆盖全行业的佣金或平台变现规则限制，携程的平台抽成率仍会承压，因此其优势仅为相对优势，并非监管风险完全消除。携程仍为我们的核心推荐。(Elena Chen)
   

• 香港2026年施政报告及首个五年规划。香港特区政府于2026年9月16日发布两份文件，强调政策的延续性与稳定性。我们判断对住宅市场的短期影响中性。需求端支持措施仅局限于一项鼓励生育的政策：合资格买家若在2026年9月16日或之后在香港诞下子女、且父母其中一方为香港永久居民，在分娩前一年至分娩后两年内购买住宅物业，可享受最高2万港元的印花税减免。鉴于住宅市场动能相对稳健，本次并未推出大范围提振需求的政策。中期土地供应目标相较2025年基本维持不变：2027-28年度至2036-37年度，目标可即时动工地块约2,500公顷；去年目标为2,600公顷；交椅洲人工岛项目并未纳入上述两份文件。
   
• 北部都会区土地开发现已成为唯一具有约束力的经济指标。这份五年规划承诺，政府将在2026-27年度至2030-31年度，在北部都会区打造900公顷可即时动工土地；这也是该规划22项关键绩效指标中唯一具备约束力的经济指标。在首五年规划的1,400公顷可即时动工土地总量中，北部都会区占约1,000公顷，占比71%。规划内的大学城用地规模扩大至原先三倍，于新田、洪水桥及打鼓岭片区合计规划约300公顷校园用地，自2026年起优先推进洪水桥片区。我们预计，这将在未来五年重塑各大开发商的土储策略。
   
• 维持香港地产板块“与大市同步”评级。作为本届政府任期最后一份施政报告，政策基调保持连贯，短期整体影响中性。香港银行同业拆借利率（HIBOR）上行（1个月期触及3%）以及内地税收政策收紧是主要风险，不过近期板块回调已部分消化上述利空。我们的首选标的仍为新鸿基地产。(Damon Shen)
   

附录 – 中港股票模型组合