分析員
Qi Wang, CFA
qi.wang@uobkh.com分析員
Wendy Chen
wendy.chen@uobkh.com分析員
In connection with UOBKH institutional research
主要美国市场指数
- 美国宏观数据：全面降温。7月多项核心指标同步降温：(1)核心CPI环比温和上涨0.22%（符合预期），在7月油价反弹背景下暂缓了通胀预期；(2)非农就业人数意外减少2.3万人，大幅低于市场预期的增加8万人；(3)零售销售额环比下滑0.6%，未能实现预期增长。一系列偏弱数据推动FedWatch的9月加息概率由55%大幅回落至30%，验证了我们关于短期市场存在“假鹰派”叙事的判断。
- 美国股市：全面反弹。过去两周美股迎来普涨行情，市场格局迎来良性重置。科技股集中的纳斯达克综合指数领涨，涨幅达+3.1%，跑赢标普500指数（+2.4%）与道琼斯工业平均指数（+1.0%）。三大指数年初至今回报率分别走高至15.0%/13.7%/11.8%，显现市场普涨特征。
- 2026年第二季度强劲业绩印证基本面韧性。多数标普500成分股已披露二季度业绩：营收增速升至2021年以来最高水平，盈利同比有望大增近50%，显著高于+22%的市场预期。高盛数据显示，即便剔除大额私人投资收益，二季度核心盈利同比增速仍高达+31%。
- 短期市场环境仍偏利好。我们在8月初提出的技术面利好判断已如期兑现。随着Situation Awareness 基金清盘及动量策略降仓结束，本月市场迎来显著反弹。展望后市，在英伟达财报（8月26日）与杰克逊霍尔全球央行年会（8月27-29日）之前，市场消息面相对平淡。依托扎实的企业基本面，叠加8月股票回购窗口开启，短期市场支撑充足，9-10月市场或将迎来新的风险重估。
- 重点阅读：我们的领先投资者信号包含季度13F申报文件披露的最新持仓数据。
- 表现最佳板块：信息科技（XLK）、能源（XLE）、医疗保健（XLV）。
- 潜在异动股：
- 重点关注事件：FOMC 7月会议纪要（8月19日）、美国二季度GDP第二次修正值、7月核心PCE（8月26日）、杰克逊霍尔全球央行年会（8月27-29日）、美国8月就业数据（9月4日）。财报：WMT（8月20日）、NVDA（8月26日）、MRVL（8月27日）。详见下表：
领先投资者信号
本期领先投资者信号聚焦特朗普总统最新相关动态（详见下文），同时纳入季度13F申报文件披露的持仓数据（详见下文及附录B）。最值得关注的是伯克希尔哈撒韦重启股票投资，对美股形成积极信号。
特朗普总统投资相关资讯与言论
如需查看更多领先投资者季度持仓数据，请参阅附录B。
美股表现最佳的三个板块（过去两周）
- 信息技术板块（XLK）过去两周强势上涨6.7%，年初至今回报率升至32.3%，重新成为表现最佳板块。本轮上涨验证了我们关于AI基础设施扩张与商业化机遇的判断。英伟达（NVDA）与华尔街机构签署总额5,000亿美元谅解备忘录后股价稳步上行9.0%，巩固其在AI算力生态中难以撼动的龙头地位。帕兰提尔（PLTR）业绩超预期并上调指引，股价大涨38.5%。美光科技（MU）上涨17.1%，受闪迪上调长期业绩指引带动，存储板块市场情绪显著回暖。强劲的二季度业绩叠加云厂商资本开支扩张，重塑投资者对AI硬件赛道的信心。我们维持英伟达为核心推荐及美光科技为交易性买入。
- 能源板块（XLE）上涨5.3%，亮眼的年初至今回报率进一步攀升至40.4%。该板块持续作为投资组合对冲长期地缘风险的工具。过去两周资金轮动至下游炼化板块：马拉松石油（MPC）+15.8%，菲利普斯66（PSX）上涨13.3%，两者上涨驱动力均来源于向好的炼化裂解价差。一体化能源巨头埃克森美孚（XOM）稳步上涨3.3%，审慎的资本配置与稳定的股东回报获得市场认可。在地缘尾部风险持续存在的环境下，能源板块仍是我们杠铃策略中不可或缺的支柱。XLE仍为我们的核心推荐。
- 医疗保健板块（XLV）稳步上涨3.2%，年初至今回报率升至9.0%，再度凸显其防御性成长属性。市场资金持续再平衡，增配现金流充裕、弱周期的医疗资产。安进（AMGN）凭借新药管线预期回暖领涨板块，涨幅达9.6%。默沙东（MRK）上涨6.3%，体现出多元化制药业务的盈利韧性。礼来（LLY）上涨5.4%，依托GLP-1处方市场份额扩张保持强势。LLY仍为我们的核心推荐，XLV为交易性买入。
美股表现最差的三个板块（过去两周）
- 房地产板块（XLRE）小幅上涨0.2%，跑输大市，但年初至今回报率仍达13.9%。板块内部，REITs作为高度利率敏感的收益型资产，极易受美联储利率路径变动冲击。其他细分板块普遍遭遇短期压力：市场对商务出行需求走弱的担忧致使美国豪斯特酒店（HST）下跌8.7%，西蒙地产（SPG）与工业物流龙头普洛斯（PLD）则受市场整体获利了结影响，分别回落4.2%与2.2%。尽管板块震荡调整，但现代仓储物流设施具备结构性需求，体验式零售业态韧性犹存，物流地产细分赛道基本面依旧扎实
- 可选消费板块（XLY）过去两周走势停滞，年初至今回报率转负至-0.6%。7月美国零售数据不及预期直接拖累板块表现，市场重新评估周期型消费前景。泰佩思琦（TPR）大跌17.1%，公司下调业绩指引、蔻驰（Coach）销售增速回归常态，印证市场对奢侈品消费能力下滑的担忧升温。亚马逊（AMZN）回落7.5%，疲软零售数据引发市场对电商短期增长的顾虑。TJX (TJX)下跌3.1%，反映折扣零售赛道整体面临压力。
- 公用事业板块（XLU）小幅下跌0.1%，年初至今涨幅收窄至5.2%。作为典型的“债券替代类资产”，在“美联储超级变数”持续发酵令长端收益率维持高位的环境下，板块持续承压。独立发电企业与传统公用事业标的遭遇明显抛售压力：NRG能源（NRG）下跌8.8%，维斯特拉（VST）下跌5.0%，NiSource（NI）下跌4.6%。尽管AI催生电力需求、电网升级等长期逻辑并未改变，但短期资金轮动不利于板块表现。
潜在异动股
- 2026年第二季度经营业绩强劲。公司营业利润同比增长16%至130亿美元，非保险业务全线走强形成支撑。制造、服务及零售板块利润增长24%至45亿美元，伯克希尔哈撒韦能源利润上升27%至 8.91亿美元，BNSF铁路盈利增长6%至16亿美元；保险承保利润下滑13%，保险投资收益下降9%。
- 投资收益推高账面净利润。净利润由上年同期的124亿美元同比翻倍至257亿美元，其中股票投资组合贡献127亿美元投资收益。管理层持续提示，未实现的市场浮盈浮亏直接计入损益，导致季度净利润波动较大。
- 资本投放节奏显著提速。现金及美债持有规模由2026年第一季度创纪录的3,690亿美元回落至3,600亿美元，主要对应200亿美元股票净买入以及45亿美元股票回购。伯克希尔时隔14个季度再度成为股票净买方，完成对泰勒·莫里森的收购，并大幅增持Alphabet。这显示在格雷格・阿贝尔主导下，资产负债表流动性的投放策略趋于积极。在宏观不确定性持续的环境下，BRK仍为我们的核心推荐。 (Jonathan Koh)
- 英国获批拓宽口服GLP-1可及范围。礼来的Foundayo（orforglipron）于2026年8月10日在英国获批，与诺和诺德的Wegovy片剂共同丰富口服GLP-1治疗选择。现阶段该药物仅可通过私人处方购买，英国国家卫生与临床优化研究所（NICE）正在开展成本效益评估，以判定是否纳入英国国民保健系统（NHS）报销。
- 竞争定位仍至关重要。诺和诺德拥有约两个月先发优势，目前英国已有约30万名患者使用Wegovy片剂。礼来将Foundayo无需配合饮食与饮水限制作为核心差异化卖点。
- 早期销售初步验证产品潜力。市场对英国获批消息反应积极；Foundayo自4月上市后，2026年第二季度在美国实现销售额9,800万美元。
- 长期前景乐观。我们持续看好礼来。英国市场准入为Foundayo开辟又一重要市场，同时巩固公司依托Mounjaro和Zepbound构建的GLP-1整体战略。截至目前美国市场渗透节奏偏慢，更多源于医生认知尚在培育阶段，而非终端需求不足。LLY仍为我们的核心推荐。(Tang Kai Jie)
- 中国市场零售交付显著走弱。特斯拉7月中国零售交付量同比下滑32.9%及环比下滑48.5%至27,249 辆，连续第二个月同比下降，使该品牌跌出中国新能源乘用车销量前十榜单。与之相反，上海超级工厂当月出口量创历史新高至66,330辆，同比大增143.2%；1-7月累计出口295,324辆，超过2025全年出口总量。
- 上海超级工厂逐步转型为出口基地。特斯拉目前位列中国新能源汽车出口第三名，市场份额12.3%。其他动态：公司通过向剩余罢工员工提供买断协议，终结持续1,021天的瑞典IF Metall工会罢工；特斯拉向德州政府申报投资101亿美元建设太阳能电池工厂，同步推进由SpaceX牵头、总投资168亿美元的Terafab芯片产业园项目；特斯拉因前大灯亮度超标，召回2万辆Model 3/Y车型。
- 中性，出口韧性抵消国内市场压力。创纪录出口规模缓冲中国零售交付放缓的冲击，但国内交付量已连续两个月同比下滑，中国区营收对海外需求的依赖度持续提升。短期催化因素包括8月中国零售交付表现、欧盟对FSD的审查结果，以及德州两座新建工厂的融资情况，两项融资均不属于汽车核心业务范畴。(Ken Lee)
- 2026年第二季度营收基本符合预期，每股收益超预期。麦当劳2026年第二季度全球同店销售额同比增长1%。固定汇率口径下营收同比上升2%至71亿美元，较市场预期低0.4%，非GAAP净利润则同比增长4%至24亿美元。每股收益3.38美元，同比提升5%，超出市场预期2%。
- 中国市场同店销售持续承压。国际授权发展市场同店销售额同比增长2%，日本市场表现领先。但受宏观环境与消费情绪偏弱影响，中国区同店销售额下滑。管理层维持2026年在中国新开超1,000 家门店的规划，并设定2028年门店总数达到10,000家的目标。
- 受汇率因素及门店扩张节奏调整影响，公司下调2026年业绩指引。原先预期外汇波动将为2026年经调整每股收益带来0.20-0.30美元正向贡献，目前下调至0.15美元。麦当劳将全球门店达到50,000 家的目标时间由2027年末延后至2028年，同时维持本年度约2,600家门店净新增目标不变。
- 2026年第三季度海外同店销售预计提速。管理层预计，国际直营市场与国际授权发展市场的同店销售额增速将于2026年第三季度环比改善。美国市场7月同店销售小幅转负，公司重心在于修复客流及坚守高性价比定位。
- 估值具备中长期配置价值。财报发布后卖方共识目标价下调2%至315.47美元，但股价波动幅度有限。麦当劳当前预期市盈率约20.0倍，较其23.5倍的10年均值低约15%，估值水平与标普500大致持平。基于此，我们维持短期中性但长期乐观的看法。(Ejann Hiew)
- 2026年第二季度每股收益大幅超预期，但营收不及预期。营收达8.50亿瑞士法郎，固定汇率口径同比增长22%，但较Visible Alpha一致预期低4%。毛利率同比提升3.9个百分点至65.4%，经调整净利润同比大增497%至1.18亿瑞士法郎，每股收益0.31瑞士法郎，超出市场预期9%。
- 亚太仍是核心增长引擎，中国市场表现领跑。固定汇率口径下亚太地区销售额同比增长55%，但较 2026年第一季度的61%有所放缓。管理层表示，中国市场天猫等全渠道表现超出预期，同时澳门首店转化率高于平均水平。
- 下调2026年营收指引，上调毛利率指引。全年净销售额增速指引由此前的“至少23%”下调至“20%低位区间”；受益于直营渠道销售占比提升，毛利率指引上调至“至少65%”。
- 主动控货维护高端定位，不依靠折扣清库存。2026年第二季度存货同比增长13%至4.73亿瑞士法郎，主要来自备货量提升，汇率因素亦推高账面存货金额。管理层主动控制批发渠道铺货规模，避免渠道库存积压冲击正价销售体系，同时认为美洲市场需求走弱属于阶段性现象。公司推行三层价格体系：入门价位160美元，管理层认为需求旺盛且出货可观的210–250美元价位，以及当前供不应求、定价高达290美元的高端LightSpray系列。公司坚持不打折清库存，管理层表示降价从来不在其战略选项之内。
- 高端化战略面临不利市场环境。我们认为，管理层表态存在矛盾之处：尽管库存水平上行，公司仍对高端定价能力抱有信心、拒绝打折促销，但同时将2026年营收增速指引下调至20%低位区间。倘若品牌定价权完全稳固，我们预计营收增长理应得到更强支撑，而不是出现指引下调。综合来看，中东冲突带来的全球通胀压力持续对高端化进程形成拖累。
- 市场疑虑尚未消除，现阶段维持谨慎态度。财报发布后，该股累计下跌约15%，共识目标价下调16% 至45.40美元，反映投资者质疑在当前宏观环境下公司能否持续坚守不打折策略。机构对可选消费股整体偏谨慎，受消费信心走弱、通胀压力与关税风险影响，该板块仍是标普500年初至今表现最差行业。该股已跌破其31.58美元的一年支持位，我们认为存在进一步下探至27.02美元的可能性。我们建议现阶段对该股保持谨慎。(Ejann Hiew)
- 内存供给约束重塑下一代AI系统架构设计。市场预期逐步转向至下一代AI芯片单机架内存使用量趋于下行，同时纵向扩展与横向互联技术加速迭代以对冲潜在性能损耗。这一转变源于内存供给紧张、成本持续走高的行业现状。
- 光互联厂商有望受益于规格迭代提速。行业愈发重视纵向扩展与横向互联方案，将推动高性能光器件及网络解决方案需求上行。我们认为Coherent（COHR）、Lumentum（LITE）与诺基亚（NOK）将成为本次架构变革的核心受益标的。
- HVDC方案对下一代机架愈发关键。随着纵向扩展架构成为核心研发方向，800V直流配电方案正从可选升级方案逐步转向刚需配置。这一趋势将利好高压功率半导体厂商，代表标的包括纳微半导体（NVTS）和Wolfspeed（WOLF）。
- 执行力强劲标的获得溢价，相对落后标的存在估值修复机会。Lumentum业绩与指引表现亮眼，有望持续受到市场青睐。但如果AI基础设施资本开支持续从存储与算力向更广领域扩散，则我们认为近期表现偏弱的标的具备更佳相对价值，包括Coherent、诺基亚、纳微半导体与Wolfspeed。
- 看好架构转型受益标的。我们认为，内存供给紧张、内存成本上行，叠加互联与供电架构迭代提速，将利好光网络及HVDC产业链厂商。核心风险在于下一代机架规格转型进度不及预期。(Johnny Yum)
附录A – 美国股票模型组合
附录B – 领先投资者信号
以下为根据最新13F申报文件整理、截至2026年6月30日的季度持仓数据
主要美国市场指数
- 美国宏观数据：全面降温。7月多项核心指标同步降温：(1)核心CPI环比温和上涨0.22%（符合预期），在7月油价反弹背景下暂缓了通胀预期；(2)非农就业人数意外减少2.3万人，大幅低于市场预期的增加8万人；(3)零售销售额环比下滑0.6%，未能实现预期增长。一系列偏弱数据推动FedWatch的9月加息概率由55%大幅回落至30%，验证了我们关于短期市场存在“假鹰派”叙事的判断。
- 美国股市：全面反弹。过去两周美股迎来普涨行情，市场格局迎来良性重置。科技股集中的纳斯达克综合指数领涨，涨幅达+3.1%，跑赢标普500指数（+2.4%）与道琼斯工业平均指数（+1.0%）。三大指数年初至今回报率分别走高至15.0%/13.7%/11.8%，显现市场普涨特征。
- 2026年第二季度强劲业绩印证基本面韧性。多数标普500成分股已披露二季度业绩：营收增速升至2021年以来最高水平，盈利同比有望大增近50%，显著高于+22%的市场预期。高盛数据显示，即便剔除大额私人投资收益，二季度核心盈利同比增速仍高达+31%。
- 短期市场环境仍偏利好。我们在8月初提出的技术面利好判断已如期兑现。随着Situation Awareness 基金清盘及动量策略降仓结束，本月市场迎来显著反弹。展望后市，在英伟达财报（8月26日）与杰克逊霍尔全球央行年会（8月27-29日）之前，市场消息面相对平淡。依托扎实的企业基本面，叠加8月股票回购窗口开启，短期市场支撑充足，9-10月市场或将迎来新的风险重估。
- 重点阅读：我们的领先投资者信号包含季度13F申报文件披露的最新持仓数据。
- 表现最佳板块：信息科技（XLK）、能源（XLE）、医疗保健（XLV）。
- 潜在异动股：
- 重点关注事件：FOMC 7月会议纪要（8月19日）、美国二季度GDP第二次修正值、7月核心PCE（8月26日）、杰克逊霍尔全球央行年会（8月27-29日）、美国8月就业数据（9月4日）。财报：WMT（8月20日）、NVDA（8月26日）、MRVL（8月27日）。详见下表：
领先投资者信号
本期领先投资者信号聚焦特朗普总统最新相关动态（详见下文），同时纳入季度13F申报文件披露的持仓数据（详见下文及附录B）。最值得关注的是伯克希尔哈撒韦重启股票投资，对美股形成积极信号。
特朗普总统投资相关资讯与言论
如需查看更多领先投资者季度持仓数据，请参阅附录B。
美股表现最佳的三个板块（过去两周）
- 信息技术板块（XLK）过去两周强势上涨6.7%，年初至今回报率升至32.3%，重新成为表现最佳板块。本轮上涨验证了我们关于AI基础设施扩张与商业化机遇的判断。英伟达（NVDA）与华尔街机构签署总额5,000亿美元谅解备忘录后股价稳步上行9.0%，巩固其在AI算力生态中难以撼动的龙头地位。帕兰提尔（PLTR）业绩超预期并上调指引，股价大涨38.5%。美光科技（MU）上涨17.1%，受闪迪上调长期业绩指引带动，存储板块市场情绪显著回暖。强劲的二季度业绩叠加云厂商资本开支扩张，重塑投资者对AI硬件赛道的信心。我们维持英伟达为核心推荐及美光科技为交易性买入。
- 能源板块（XLE）上涨5.3%，亮眼的年初至今回报率进一步攀升至40.4%。该板块持续作为投资组合对冲长期地缘风险的工具。过去两周资金轮动至下游炼化板块：马拉松石油（MPC）+15.8%，菲利普斯66（PSX）上涨13.3%，两者上涨驱动力均来源于向好的炼化裂解价差。一体化能源巨头埃克森美孚（XOM）稳步上涨3.3%，审慎的资本配置与稳定的股东回报获得市场认可。在地缘尾部风险持续存在的环境下，能源板块仍是我们杠铃策略中不可或缺的支柱。XLE仍为我们的核心推荐。
- 医疗保健板块（XLV）稳步上涨3.2%，年初至今回报率升至9.0%，再度凸显其防御性成长属性。市场资金持续再平衡，增配现金流充裕、弱周期的医疗资产。安进（AMGN）凭借新药管线预期回暖领涨板块，涨幅达9.6%。默沙东（MRK）上涨6.3%，体现出多元化制药业务的盈利韧性。礼来（LLY）上涨5.4%，依托GLP-1处方市场份额扩张保持强势。LLY仍为我们的核心推荐，XLV为交易性买入。
美股表现最差的三个板块（过去两周）
- 房地产板块（XLRE）小幅上涨0.2%，跑输大市，但年初至今回报率仍达13.9%。板块内部，REITs作为高度利率敏感的收益型资产，极易受美联储利率路径变动冲击。其他细分板块普遍遭遇短期压力：市场对商务出行需求走弱的担忧致使美国豪斯特酒店（HST）下跌8.7%，西蒙地产（SPG）与工业物流龙头普洛斯（PLD）则受市场整体获利了结影响，分别回落4.2%与2.2%。尽管板块震荡调整，但现代仓储物流设施具备结构性需求，体验式零售业态韧性犹存，物流地产细分赛道基本面依旧扎实
- 可选消费板块（XLY）过去两周走势停滞，年初至今回报率转负至-0.6%。7月美国零售数据不及预期直接拖累板块表现，市场重新评估周期型消费前景。泰佩思琦（TPR）大跌17.1%，公司下调业绩指引、蔻驰（Coach）销售增速回归常态，印证市场对奢侈品消费能力下滑的担忧升温。亚马逊（AMZN）回落7.5%，疲软零售数据引发市场对电商短期增长的顾虑。TJX (TJX)下跌3.1%，反映折扣零售赛道整体面临压力。
- 公用事业板块（XLU）小幅下跌0.1%，年初至今涨幅收窄至5.2%。作为典型的“债券替代类资产”，在“美联储超级变数”持续发酵令长端收益率维持高位的环境下，板块持续承压。独立发电企业与传统公用事业标的遭遇明显抛售压力：NRG能源（NRG）下跌8.8%，维斯特拉（VST）下跌5.0%，NiSource（NI）下跌4.6%。尽管AI催生电力需求、电网升级等长期逻辑并未改变，但短期资金轮动不利于板块表现。
潜在异动股
- 2026年第二季度经营业绩强劲。公司营业利润同比增长16%至130亿美元，非保险业务全线走强形成支撑。制造、服务及零售板块利润增长24%至45亿美元，伯克希尔哈撒韦能源利润上升27%至 8.91亿美元，BNSF铁路盈利增长6%至16亿美元；保险承保利润下滑13%，保险投资收益下降9%。
- 投资收益推高账面净利润。净利润由上年同期的124亿美元同比翻倍至257亿美元，其中股票投资组合贡献127亿美元投资收益。管理层持续提示，未实现的市场浮盈浮亏直接计入损益，导致季度净利润波动较大。
- 资本投放节奏显著提速。现金及美债持有规模由2026年第一季度创纪录的3,690亿美元回落至3,600亿美元，主要对应200亿美元股票净买入以及45亿美元股票回购。伯克希尔时隔14个季度再度成为股票净买方，完成对泰勒·莫里森的收购，并大幅增持Alphabet。这显示在格雷格・阿贝尔主导下，资产负债表流动性的投放策略趋于积极。在宏观不确定性持续的环境下，BRK仍为我们的核心推荐。 (Jonathan Koh)
- 英国获批拓宽口服GLP-1可及范围。礼来的Foundayo（orforglipron）于2026年8月10日在英国获批，与诺和诺德的Wegovy片剂共同丰富口服GLP-1治疗选择。现阶段该药物仅可通过私人处方购买，英国国家卫生与临床优化研究所（NICE）正在开展成本效益评估，以判定是否纳入英国国民保健系统（NHS）报销。
- 竞争定位仍至关重要。诺和诺德拥有约两个月先发优势，目前英国已有约30万名患者使用Wegovy片剂。礼来将Foundayo无需配合饮食与饮水限制作为核心差异化卖点。
- 早期销售初步验证产品潜力。市场对英国获批消息反应积极；Foundayo自4月上市后，2026年第二季度在美国实现销售额9,800万美元。
- 长期前景乐观。我们持续看好礼来。英国市场准入为Foundayo开辟又一重要市场，同时巩固公司依托Mounjaro和Zepbound构建的GLP-1整体战略。截至目前美国市场渗透节奏偏慢，更多源于医生认知尚在培育阶段，而非终端需求不足。LLY仍为我们的核心推荐。(Tang Kai Jie)
- 中国市场零售交付显著走弱。特斯拉7月中国零售交付量同比下滑32.9%及环比下滑48.5%至27,249 辆，连续第二个月同比下降，使该品牌跌出中国新能源乘用车销量前十榜单。与之相反，上海超级工厂当月出口量创历史新高至66,330辆，同比大增143.2%；1-7月累计出口295,324辆，超过2025全年出口总量。
- 上海超级工厂逐步转型为出口基地。特斯拉目前位列中国新能源汽车出口第三名，市场份额12.3%。其他动态：公司通过向剩余罢工员工提供买断协议，终结持续1,021天的瑞典IF Metall工会罢工；特斯拉向德州政府申报投资101亿美元建设太阳能电池工厂，同步推进由SpaceX牵头、总投资168亿美元的Terafab芯片产业园项目；特斯拉因前大灯亮度超标，召回2万辆Model 3/Y车型。
- 中性，出口韧性抵消国内市场压力。创纪录出口规模缓冲中国零售交付放缓的冲击，但国内交付量已连续两个月同比下滑，中国区营收对海外需求的依赖度持续提升。短期催化因素包括8月中国零售交付表现、欧盟对FSD的审查结果，以及德州两座新建工厂的融资情况，两项融资均不属于汽车核心业务范畴。(Ken Lee)
- 2026年第二季度营收基本符合预期，每股收益超预期。麦当劳2026年第二季度全球同店销售额同比增长1%。固定汇率口径下营收同比上升2%至71亿美元，较市场预期低0.4%，非GAAP净利润则同比增长4%至24亿美元。每股收益3.38美元，同比提升5%，超出市场预期2%。
- 中国市场同店销售持续承压。国际授权发展市场同店销售额同比增长2%，日本市场表现领先。但受宏观环境与消费情绪偏弱影响，中国区同店销售额下滑。管理层维持2026年在中国新开超1,000 家门店的规划，并设定2028年门店总数达到10,000家的目标。
- 受汇率因素及门店扩张节奏调整影响，公司下调2026年业绩指引。原先预期外汇波动将为2026年经调整每股收益带来0.20-0.30美元正向贡献，目前下调至0.15美元。麦当劳将全球门店达到50,000 家的目标时间由2027年末延后至2028年，同时维持本年度约2,600家门店净新增目标不变。
- 2026年第三季度海外同店销售预计提速。管理层预计，国际直营市场与国际授权发展市场的同店销售额增速将于2026年第三季度环比改善。美国市场7月同店销售小幅转负，公司重心在于修复客流及坚守高性价比定位。
- 估值具备中长期配置价值。财报发布后卖方共识目标价下调2%至315.47美元，但股价波动幅度有限。麦当劳当前预期市盈率约20.0倍，较其23.5倍的10年均值低约15%，估值水平与标普500大致持平。基于此，我们维持短期中性但长期乐观的看法。(Ejann Hiew)
- 2026年第二季度每股收益大幅超预期，但营收不及预期。营收达8.50亿瑞士法郎，固定汇率口径同比增长22%，但较Visible Alpha一致预期低4%。毛利率同比提升3.9个百分点至65.4%，经调整净利润同比大增497%至1.18亿瑞士法郎，每股收益0.31瑞士法郎，超出市场预期9%。
- 亚太仍是核心增长引擎，中国市场表现领跑。固定汇率口径下亚太地区销售额同比增长55%，但较 2026年第一季度的61%有所放缓。管理层表示，中国市场天猫等全渠道表现超出预期，同时澳门首店转化率高于平均水平。
- 下调2026年营收指引，上调毛利率指引。全年净销售额增速指引由此前的“至少23%”下调至“20%低位区间”；受益于直营渠道销售占比提升，毛利率指引上调至“至少65%”。
- 主动控货维护高端定位，不依靠折扣清库存。2026年第二季度存货同比增长13%至4.73亿瑞士法郎，主要来自备货量提升，汇率因素亦推高账面存货金额。管理层主动控制批发渠道铺货规模，避免渠道库存积压冲击正价销售体系，同时认为美洲市场需求走弱属于阶段性现象。公司推行三层价格体系：入门价位160美元，管理层认为需求旺盛且出货可观的210–250美元价位，以及当前供不应求、定价高达290美元的高端LightSpray系列。公司坚持不打折清库存，管理层表示降价从来不在其战略选项之内。
- 高端化战略面临不利市场环境。我们认为，管理层表态存在矛盾之处：尽管库存水平上行，公司仍对高端定价能力抱有信心、拒绝打折促销，但同时将2026年营收增速指引下调至20%低位区间。倘若品牌定价权完全稳固，我们预计营收增长理应得到更强支撑，而不是出现指引下调。综合来看，中东冲突带来的全球通胀压力持续对高端化进程形成拖累。
- 市场疑虑尚未消除，现阶段维持谨慎态度。财报发布后，该股累计下跌约15%，共识目标价下调16% 至45.40美元，反映投资者质疑在当前宏观环境下公司能否持续坚守不打折策略。机构对可选消费股整体偏谨慎，受消费信心走弱、通胀压力与关税风险影响，该板块仍是标普500年初至今表现最差行业。该股已跌破其31.58美元的一年支持位，我们认为存在进一步下探至27.02美元的可能性。我们建议现阶段对该股保持谨慎。(Ejann Hiew)
- 内存供给约束重塑下一代AI系统架构设计。市场预期逐步转向至下一代AI芯片单机架内存使用量趋于下行，同时纵向扩展与横向互联技术加速迭代以对冲潜在性能损耗。这一转变源于内存供给紧张、成本持续走高的行业现状。
- 光互联厂商有望受益于规格迭代提速。行业愈发重视纵向扩展与横向互联方案，将推动高性能光器件及网络解决方案需求上行。我们认为Coherent（COHR）、Lumentum（LITE）与诺基亚（NOK）将成为本次架构变革的核心受益标的。
- HVDC方案对下一代机架愈发关键。随着纵向扩展架构成为核心研发方向，800V直流配电方案正从可选升级方案逐步转向刚需配置。这一趋势将利好高压功率半导体厂商，代表标的包括纳微半导体（NVTS）和Wolfspeed（WOLF）。
- 执行力强劲标的获得溢价，相对落后标的存在估值修复机会。Lumentum业绩与指引表现亮眼，有望持续受到市场青睐。但如果AI基础设施资本开支持续从存储与算力向更广领域扩散，则我们认为近期表现偏弱的标的具备更佳相对价值，包括Coherent、诺基亚、纳微半导体与Wolfspeed。
- 看好架构转型受益标的。我们认为，内存供给紧张、内存成本上行，叠加互联与供电架构迭代提速，将利好光网络及HVDC产业链厂商。核心风险在于下一代机架规格转型进度不及预期。(Johnny Yum)
附录A – 美国股票模型组合
附录B – 领先投资者信号
以下为根据最新13F申报文件整理、截至2026年6月30日的季度持仓数据
分析員
Qi Wang, CFA
qi.wang@uobkh.com分析員
Wendy Chen
wendy.chen@uobkh.com分析員
In connection with UOBKH institutional research
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