美国财政部近期对美债市场的干预引发巨大争议，而这场博弈也许才刚刚拉开序幕。尽管如此，此次干预印证了去美元化（我们的重点长期主线之一）的根源在于美国财政公信力的结构性弱化。

近期多家财经媒体刊发文章，聚焦美国财政部为压制长债收益率开展的市场干预，包括《经济学人》的《斯科特·贝森特是否就是特朗普一直想要的美联储主席》（“Is Scott Bessent the Fed chair Donald Trump always wanted”）、彭博的《白宫很快就会削弱美联储独立性》（“It Didn't Take Long for the White House to Undermine the Fed”）以及Capital Flows的《贝森特正在构建全新货币秩序》（“How Bessent Is Establishing A New Monetary Order”）。我们在此分享这些文章的部分核心要点，希望对您有所帮助。

• 美国新任首席债券推销员。距美国中期选举仅剩两个月，联邦债务压力高企，财政部长斯科特·贝森特如今化身美国“首席债券推销员”，直接承担长端收益率管理职能。在30年期美债收益率攀升至5.2%的20年高位背景下（见上图），财政部通过回购债券的方式主动压低长端收益率。

• 长债回购只是权宜之计，难以根治美国债务压力。回购体量相对有限，无法实质压降美债总量。美国财政赤字仍维持在GDP的6%，联邦债务规模已超过GDP的130%。更关键的是，利息支出占到赤字规模的一半（见下图）。若政府长债发行节奏不变，则财政结构性失衡将持续存在。

• 财政部债市干预削弱美联储政策效力。在市场预期美联储2026年将加息的背景下，收益率下行叠加美元走弱，实质上等同于宽松政策。沃什主席表示，在通胀连续五年超标后，他将“坚定不移地”推动通胀回落至2%目标。财政部激进的回购操作实际上与美联储紧缩立场相悖，也和沃什反对量化宽松、不愿深度干预市场的理念相冲突，相关内容我们已在近期财富快报中探讨。

• 隐性货币默契？Capital Flows提出，尽管公开层面摩擦明显，贝森特、沃什与特朗普却存在未公开的政策默契：沃什锚定短端利率以抗击通胀及吸引全球资本，贝森特则调控长债与汇市，为AI超级周期融资并巩固美国主导地位。二者通过协同“分工”搭建全新货币秩序，是政策乱局中的潜在正向变量。

• 市场质疑干预行为。无论是否存在隐性政策默契，美债市场正经历近年最为显性的政治化干预。极具讽刺意味的是，贝森特此前曾批评耶伦类似行为。市场已用脚投票：财政部宣布回购计划后美元走弱、黄金大涨，反映投资者对该策略的质疑持续升温。作为1992年狙击英镑事件参与者，贝森特深知违背基本面的政府政策终将不敌市场力量。

我们的观点

• 核心矛盾在于供给端，而非需求端。基于我们对“高利率长期化”的判断，以及斯坦·德鲁肯米勒的警示，长端美债的症结终究在于供给端。诚然，贝森特部长在一个月内接连动用财政部多项工具（TGA回购、久期结构调整、外汇干预），后续仍有其他政策工具可用。但其目标主要是在中期选举前短期提振市场情绪，无法根治长债问题。若美国高节奏发债延续，则美债结构性供需失衡将持续存在。

• 印证我们的去美元化主线。美债市场政治化以及隐性债务货币化威胁美元公信力。财政主导侵蚀制度信任、助推去美元化叙事，投资者或将要求美债提供更高收益，同时降低美元资产配置，进一步强化黄金作为核心受益资产的地位。

  • 面对美国债务高企、去美元化加速的环境，我们在下文给出行动建议。